文｜安雅泽陈语匆菅成广张立刘瑞宇余璇

今年年会、商务宴请、老友聚餐等消费场景继续带动餐饮宴席市场回暖，宴席回补或超预期，终端渠道迎来补货阶段。白酒、啤酒、乳制品、休闲零食等的热销带动渠道信心回升，产业链将重回景气阶段，继续强烈看多白酒，啤酒，餐饮链投资机会。

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【白酒】：汾酒今世缘Q2高增强化信心，投资者可以更加乐观

【啤酒】：弱复苏下结构提升趋势不改，高基数下销量增速承压

【乳制品】：龙头员工持股凸显长期价值，低估值凸显防御属性

【调味品&速冻】：悲观情绪逐渐释放后，建议关注绩优股回调机会

【软饮料&休闲食品】饮料行业旺季动销积极，关注各公司新品销售情况

1、总览：本周政策层面不断释放积极信号，提出（1）适时调整优化房地产政策，在超大特大城市积极稳步推进城中村改造工作；（2）提振社会信心，发展国企的同时优化民企营商环境，促进平台企业健康发展，提振资本市场信心，维系汇率稳定。本周北向资金累计净买入345亿元，单周净买入额创1月20日以来新高。市场情绪转暖，对消费板块的态度更为积极。从目前已经发布的中报预告来看，多数公司显示了较强的增长，我们认为在食品饮料板块基本面稳中向好的趋势下，估值有望逐步修复。

2、白酒：白酒当前呈现低情绪、低预期、低估值，强北上概率、强中报的三低触底二强催化特点，随着近期市场对于下半年经济预期逐渐提升，投资者可以更加乐观，板块有望迎来中期拐点。

3、大众品：6 月社零售总额 39951 亿元，同比增长 3.1%，其中，餐饮收入实现 4371 亿元，同比增长 16.1%。今年 H1 内，餐饮行业持续恢复逻辑不断验 证，餐饮同比增速达到 21.4%，也是今年消费恢复主线之一。厄尔尼诺导致南涝北旱、入梅时间延迟，北方市场由于气温炎热导致啤酒短期需求旺盛，同时旺季持续时间有望拉长。2023 年初至今原奶同比降幅约 5%，预计全年原奶价格中枢同比有望小幅回落，乳品生产企业成本压力得到缓解，预计二季度利润率有望得到改善。

【白酒】汾酒今世缘Q2高增强化信心，投资者可以更加乐观

汾酒今世缘Q2高增，强化白酒行业信心。本周汾酒今世缘披露2023 年上半年主要经营数据，汾酒23Q2 营收同比+31.8% 左右，归母净利润同比+51%左右；今世缘23Q2营收同比+31%，归母净利润同比+29%左右，两者收入业绩均大超预期，叠加前期茅台高增长，行业信心得到不断增强。我们认为龙头企业经营业绩强健，显示出白酒行业的复苏态势强劲，市场预期有望纠偏。

珍惜低预期下的布局机会，下半年可以更加乐观。23Q2以来白酒板块持续震荡回调，估值回落至历史较低水位，但从优秀龙头酒企上半年经营情况来看，板块中期报告或表现亮眼扭转悲观情绪。白酒当前呈现低情绪、低预期、低估值，强北上概率、强中报的三低触底二强催化特点，随着近期市场对于下半年经济预期逐渐提升，投资者可以更加乐观，板块有望迎来中期拐点。

【啤酒】：弱复苏下结构提升趋势不改，高基数下销量增速承压

7月以来由于去年同期高温天气和销售节奏影响，青啤等公司存在较高基数，导致当月销售增速承压。啤酒行业在弱复苏消费环境下具有逆周期属性，二季度啤酒需求较好，头部企业通过控本降费、结构升级等方式，保持利润率提升态势，有望维持两位数以上增长。近期受市场情绪影响啤酒板块回调，青啤、重啤、华润等头部企业在本轮调整中估值已处于合理区间，23年PE约为30倍。厄尔尼诺导致南涝北旱、入梅时间延迟，北方市场由于气温炎热导致短期需求旺盛，同时旺季持续时间有望拉长。尽管存在高基数背景，但随着暑期旅游、高温天气等积极因素出现，青啤、华润、燕京等行业头部企业销量增速回升。乌苏疆外仍然处于缓慢修复阶段，后续关注广东、上海、江苏等大城市计划重点地区的改善进度。相比海外市场我国结构升级、吨价提升依然空间较大，年初以来次高以上产品销量增速强劲。包材方面，铝材、瓦楞纸、玻璃价格同比回落，部分对冲了麦芽等酿酒原料上涨压力，预计 23H1 成本压力小于 H2。啤酒企业 23 年仍侧重中高档产品投入，预计结构化升级对利润率的拉动大于直接提价。

【乳制品】：龙头员工持股凸显长期价值，低估值凸显防御属性

本周伊利股份公告第二期十年员工持股计划，随着第一期计划的圆满完成公司成为国内乳品龙头，未来将进一步走向全球市场。当下阶段消费市场逐步恢复，利润率提升已成为伊利、蒙牛等行业龙头发展共识。尽管当前存在一定消费压力，但是乳品消费依然存在人均消费量和产品结构两大驱动因素。上半年金典等高端液奶产品增速仍大幅高于普通常温白奶。同时随着老龄化逐步加剧，成人奶粉市场正在加速扩大，企业加码银发经济投入。2023 年初至今原奶同比降幅约 5%，预计全年原奶价格中枢同比有望小幅回落，乳品生产企业成本压力得到缓解，预计二季度利润率有望得到改善。奶酪竞争由于具有较强可选属性，目前仍处于缓慢修复阶段，相比往年奶酪企业费用支持力度略有提升。新一轮配方注册制已经开启，奶粉正在加速经历新一轮洗牌，内资品牌市占率有望提升。从估值水平来看伊利、蒙牛动态 PE(2023)处于过去十年估值底部区间。相比上一轮周期，龙头市占率和市场地位进一步巩固。

【调味品&速冻】：悲观情绪逐渐释放后，建议关注绩优股回调机会

本周政策层面不断释放积极信号，前期市场对消费力担忧较多，板块估值水平已经回落，部分标的已经出于估值区间中下水位，下跌空间相对有限。短期建议关注中报业绩预期向好标的，尤其看好餐饮恢复带来的产业链发展机会，相关企业业绩有望实现恢复性增长，具备中报业绩安全性+后续持续释放增长弹性预期。市场当前建议关注：1）消费需求恢复是当前市场关注重点，在全面放开背景下，餐饮消费场景最为受益，近几个月消费数据也验证了大家此前预期，预计相关产业链企业动销有望持续改善。

【软饮料&休闲食品】饮料行业旺季动销积极，关注各公司新品销售情况

饮料行业旺季到来，各公司均在渠道端积极开展各类活动，通过冰冻化等方式提高销售额。从各饮料公司目前的动作来看，各家都推出新品类或者升级类产品来进一步拓宽消费群体，打造矩阵化产品体系。我们认为过去几年间饮料市场推新频率不强，市场存在空白，饮料需求复苏背景下，新产品存在巨大成长空间，建议积极关注各公司新品销售情况。

需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。

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