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投资要点

6月以 来债市先涨后跌。10 年国债收益率下行至2.6%附近后上行至2.66%附近，期债各主力合约也先涨后跌，TS、TF、T 基本回吐6 月前半月的涨幅，TL 相比5 月底仍有0.32 元的涨幅。受市场波动影响，国债期货交易量明显上行，持仓量则是先上后下。

1）基本面角度，5 月PMI 继续下行，出口增速转负，社融增速也明显回落，指向宽信用仍然不畅，基本面仍面临下行压力。

2）资金面而言，6 月以来，DR007 运行在政策利率下方，R007 也处于低位，存单利率趋于下行，资金面宽松进一步支撑债市表现。

3）央行下调OMO 操作利率10BP，此前市场的降息预期落地，但降息时点早于市场预期。但市场在反映完央行宽货币的利好后开始预期后续稳增长政策可能发力，机构存在止盈行为，债市波动开始放大。

国债期货策略而言，综合考虑资金面、政策意图和基本面走势等各种因素，我们认为短期内以下几个策略是较为合适的：

1）短期内债市博弈属性增强，投资者可以利用套保策略降低资产组合的净值波动。

2）当前各品种基差处于偏低位置，且收益率无系统性上行风险，基差走扩的概率和幅度均不高，但是TS 合约的正套策略已具备价值。

3）10Y-5Y 利差绝对水平、现券蝶式指标（2Y*5Y*10Y）已到历史偏高位置， 建议投资者参与做平10Y-5Y 利差的机会， 以及做凸曲线（2Y*5Y*10Y）策略（空TF+多TS+多T）。

风险提示：央行货币政策超预期、房地产政策超预期、财政支出力度超预期

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